第一部分 全球大豆产量库存分析

    一、2004/2005年度全球大豆产量情况
    在美国农业部5月12日公布的最新月度供需报告中，2004/2005年度全球大豆产量继续调低。美国农业部再度调低了巴西大豆产量，从5400万吨调低至5300万吨，阿根廷的大豆产量不变，仍为3900万吨。这使全球大豆产量继续下调，从4月的2.1923亿吨下调到了2.1688亿吨，下调了235万吨。由于全球大豆消费量也同时调低了900万吨，因此全球大豆库存还是较4月下降了151万吨，预计为5108万吨。
据阿根廷农业部最新统计，截止到5月12日该国大豆收割已完成84%。据巴西私人分析机构Celeres称，截止到5月6日巴西2004/2005年度大豆收割已完成96%。从上面的数据可以看出，巴西、阿根廷两地大豆收割已接近尾声，2004/2005年两国大豆产量基本已经确定，不会再出现较大的波动。全球大豆产量由2004/2005期初的2.2299亿吨下调至5月份的2.1688亿吨，主要是由于巴西大豆主产区遭受严重的干旱以及大豆锈菌病的影响，使得预期产量由2004年9月份的6600万吨降至今年5月份的5300万吨。但是由于美国2004/2005年度大豆产量达到创纪录的8548万吨，为历史最高年份，比2003/2004年度的6580万吨增产近2000万吨，且即使巴西大豆预期出现大幅度下降，但巴西大豆仍为高产年份，仍高于去年5260万吨的水平，因此虽然全球大豆的产量预期大幅调低，但全球大豆大幅增产已成为事实。
    二、2004/2005年度全球大豆库存情况
    2004/2005年度北半球大豆创纪录高产，尽管巴西大豆产量预测大幅下降，但是巴西、阿根廷两国的大豆产量已是历史最高纪录，这是目前制约大豆价格走高的重要原因。根据美国农业部最新月度报告，2004/2005年度大豆产量达到2.17亿吨，比上年增长14.67%。在产量大幅度增加的同时，同年度的消费量预计只有2.02亿吨，仅增长5.6%，其幅度远远低于产量增长幅度，由此预计2004/2005年度全球大豆期末库存将高达5108万吨。尽管这一数据比年初的预测下降了近1000万吨，但仍然处于历史最高，比上一年锐增41.1%。这是限制大豆价格反弹的主要利空因素。
    美国农业部最新月度报告调高了2004/2005年度美国大豆的出口量预测，期末库存相应下降。就2004/2005年度美国大豆供需平衡表而言，美国农业部只调整了两个数字，一是出口量，二是期末库存。由于美国本年度大豆出口进度远好于去年同期，特别是对中国的出口较去年同期大幅增加。农业部在报告中继续调高大豆出口量预测，调高了54.43万吨，预计达到2994万吨。出口增加导致了期末结转库存的减少，从4月预测的1021万吨减少到了967万吨。这一预测略低于此前分析师的平均预测水平974万吨。

第二部分 进口南美大豆带来的商机

    一、大豆压榨利润及成本核算
    1.近期大豆现货市场情况
    五一长假之后，由于黑龙江省降雨较多，各地油厂收豆量没有出现大幅度的增加，价格也比较稳定，多数农户及家庭农场出售剩余大豆的积极性仍然较高，中等大豆出手价格一般在2600元/吨，质量较好的大豆出手价格一般在2640元/吨；中小加工企业及粮商中等油用大豆收购价格2700元/吨；商品大豆收购价格2740元/吨。
在豆粕市场上，由于长假后水产养殖逐渐步入高峰期，沿海部分油厂豆粕销售好于前期。但畜禽类养殖恢复较差，口蹄疫等疫病对畜禽养殖的影响依然存在，导致豆粕需求难以放大。近期，南方菜籽粕即将上市，将进一步减少市场对豆粕的需求，对豆粕市场具有一定的冲击力。近期国内豆粕价格为，黑龙江集贤2500元/吨，辽宁大连2560元/吨，河北秦皇岛2540元/吨，江苏东海2550元/吨，广东珠三角2660元/吨。
    2.油脂企业压榨利润分析
    对大豆压榨企业来说，很难讲他们究竟是为了出粕还是为了出油而压榨大豆，油厂所计算的应该是一个整体的压榨收益。只要大豆压榨后所产出的豆粕和豆油的总价值高于大豆原料的采购成本及加工成本之和，其压榨就是有效益的。其计算公式如下：C＝豆油价格×出油率＋豆粕价格×出粕率－大豆价格－加工费。大豆压榨的加工费在相当长的时期内为一常值，美国平均为15美元/吨，我国平均为100元人民币/吨。大豆的压榨利润C通常在合理的范围内波动，当C过高或者过低时，市场调节作用都会使C回归到合理的波动区间。
    对于出油率和出粕率的计算，根据USDA 2002年最新统计结果，美国2001年的平均压榨水平为：1吨大豆生产0.18吨豆油和0.78吨豆粕。我国的平均压榨水平官方没有统计，根据南方几家大型油厂的统计，1吨大豆可生产0.16吨豆油和0.785吨豆粕。可以看出大豆加工后豆粕的价值远远高于豆油的价值，因此也可以看出大豆与豆粕之间存在着高度相关性，二者之间的价差也是决定大豆压榨行业利润的最主要因素。
    油脂企业自2004年12月份开始国产大豆压榨已处于微利或亏损的边缘，这种状况一直持续至2005年2月中旬。同期进口大豆压榨利润于2005年1月份也滑落至亏损线，这一过程也延续至2月中旬。油脂行业的普遍亏损激发了油脂企业抬高豆粕价格、向饲料企业和养殖业转嫁风险或亏损的强烈愿望。尽管春节过后，我国正处于豆粕消费淡季，饲料企业没有积极备货的需求，但油脂业为急于转嫁风险或亏损，还是单方面持续大幅抬高了价格。这种一厢情愿的作法给第二季度再度陷入亏损埋下了伏笔。
    春节过后，饲料企业库存超低，直到2月中旬本轮行情飙升前夕，大多饲料企业备货仅够用15天左右。在豆粕价格处于偏低价位时，饲料企业库存过低十分危险，一旦价格快速上涨，饲料企业就十分被动。
    自去年12月份以后，豆粕消费处于淡季，需求明显不足，导致国内油脂企业处于微利或亏损状态，为了降低风险，很多油脂企业采取了降低开工率、减少压榨量的策略。因此油脂企业豆粕的库存在第一季度也较低，现货压力明显比大豆要小，因此连粕的涨幅超过了连豆。
    第二季度，油脂企业经历了大喜大悲的戏剧性变化。2月上旬还处在亏损的边缘，2月中下旬至3月中旬，豆粕价格大涨38.64%，而国内大豆价格仅涨了29.01%，二者相差9.63%，账面压榨毛利达到了300元/吨。但是我们看到4月份以后油脂企业又逐步陷入亏损，其主要原因如下：
    一是油脂企业忽略了国内豆粕消费仍处于淡季的不利因素，豆粕的需求短期内得不到饲料企业和养殖业的支持，豆粕价格猛拉到高位以后有价无市，虚高的价格进一步挫伤了饲料企业购买豆粕的积极性。
    二是油脂企业普遍高估了饲料企业的补库要求。自去年4月份至今年2月份，我国豆粕期现价格整体上处于下行格局，买进豆粕现货、期货价格都意味着亏损，饲料企业普遍不愿意多储存豆粕。面对突如其来的豆粕价格飙升，饲料企业普遍采取的是即买即用的保守采购策略，导致油脂企业期待已久的豆粕补库高峰至今未至。
三是在短期压榨利润丰厚刺激下企业普遍提高了开工率，加大了大豆压榨力度，豆粕产量明显出现短期供大于求的局面，库存积压较严重。然而由于豆粕的保存期比较短，在夏季高温条件下一般为3个月，这对油脂企业相当不利。一些油脂企业担心库存豆粕长虫或霉变，不得不降价销售。
    3.大豆成本分析
    国产大豆成本分析：物价因素在一定程度上对农产品的成本有很大影响；其中包括土地、资金、劳动力和资源在内的生产要素价格是构成大豆成本的主要组成部分。有关调查结果显示，大豆目前的种植成本大约是2300元/吨左右，现在大部分农民仍以承包土地为主，其开支共计230—240元/亩。按照预计单产120公斤/亩计算，每吨大豆的售价应在1900—2000元左右。如果再加上农村管理的附加费用和仓储费用，大约为2250元/吨。目前，中等油用大豆收购价格为2700元/吨，因此目前豆农有很高的售豆积极性。
    4.进口大豆成本分析
    进口大豆价格＝(CBOT大豆价格+综合基差)×0.367433×8.28（汇率）×1.03×1.13＋120。
    运达中国的综合基差包括海湾基差(指大豆港口报价与期货升贴水)和海运费用(美分/蒲式耳， 1美分/蒲式耳＝0.367433美元/吨)，因此，到岸价＝(CBOT大豆价格+综合基差)×0.367433（单位换算）×8.28（汇率）。
    其他费用包括：1.关税(关税率3%)；2.增值税(增值税率13%)；3.保险费 8元/吨；4.中间商佣金 40元/吨；5.卸船费 22元/吨；6.商检、卫检费 5元/吨；7.港杂费 12元/吨；8.入库短途费 20元/吨；9.其他杂费 10元/吨。
    4－9项其他费用共计120元/吨。因此我们可以获得上述进口大豆价格的计算公式。
    5月23日CBOT大豆收盘640美分/蒲式耳，路易斯安那湾港口大豆现货升水，即海湾基差35美分/蒲式耳;海运费56.89美元/吨。因此我们可以计算出大豆到岸价为：[（640＋35）×0.367433＋56.89]×8.28＝2525元/吨。进口大豆价格为：2525×1.03×1.13+120＝3058元/吨。以上是进口美豆成本。
    我国大豆压榨量2003/2004年度为2572万吨(数据来自于美国农业部)，预计2004/2005年度为2900万吨，其中2280万吨左右靠进口来满足，占压榨总量的78.62%，也就是说进口大豆的价格决定了我国大豆的压榨成本。我国进口大豆的价格不是由我国大豆进口商(主要是油脂企业)说了算，而是由大豆出口国大豆现货基差和CBOT大豆期货价格决定的。而CBOT大豆期货价格基本上由美国的各类基金把持，因为他们占有绝对的资金和资讯优势。我们从前面的图表中可以看出，二季度国内油脂企业的压榨利润基本上被国际大豆出口贸易商通过控制CBOT大豆期货价格赚走了。这也从根本上注定了国内油脂企业很快由盈转亏的必然性。
    5.大豆进口需求分析
    笔<

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